创头条编译  前言：愿景基金（Vision Fund）投资的公司的高估值引发了基金主要投资者的不满。

软银1000亿美元愿景基金的两个最大的外部投资者正在抱怨基金经理支付给科技公司的价格太高。

这两个投资者是沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）和阿布扎比的穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment）。二者贡献了愿景基金资金的近三分之二。如果他们对愿景基金感到不满意，孙正义可能很难为愿景基金募集到新资金或者推出一只新基金。

据知情人士透露，PIF和穆巴达拉曾私下抱怨愿景基金——迄今为止世界上规模最大的科技投资基金——给一些科技公司支付的价格太高。据一位熟悉中东投资者想法的人士透露，PIF还对软银的这一做法感到担忧：软银先对公司进行投资，然后将这些公司的股权转让给愿景基金——通常是以更高的价格。

自2017年年中推出以来，愿景基金已知的投资和支出达到600亿美元左右，包括打车巨头Uber和联合办公巨头WeWork在内的多家知名创业公司获得该基金数十亿美元。

软银表示20多笔交易正在计划之中。知情人士表示，愿景基金约四分之三的资金已经用完。基金高管正在考虑如何再募集数十亿美元的新资金。

愿景基金、PIF和穆巴达拉都表示他们的关系很好。PIF和穆巴达拉称他们支持愿景基金的战略和管理。

“PIF是一位出色的投资者，他们给了我们热情的支持并且将他们的钱委托给了我们”，孙正义2月6日在一次东京新闻发布会上说，“现在说我们将在何处或者在什么条件下募集资金还为时过早。我们都面临各种不同的情况。”

据知情人士透露，导致愿景基金与其投资者之间以及软银内部关系紧张的原因之一是基金之前投资和计划投资的公司的高估值，其中包括WeWork和香港面部识别公司商汤科技（SenseTime Group）。

在PIF和穆巴达拉的反对下，1月软银将对WeWork的投资从原计划的160亿美元削减至20亿美元。

据知情人士透露，去年秋天，软银向商汤科技投资数亿美元，这让商汤科技的估值达到77亿美元左右。随后，愿景基金考虑联合穆巴达拉参与商汤科技的下一轮潜在融资，二者将联合投资10亿美元。这轮潜在融资可能将让商汤科技的估值达到100亿美元。

据知情人士透露，前不久穆巴达拉退出，之后这笔交易就没了下文。一位知情人士表示，愿景基金对这个高估值目标犹豫不决。

一些知情人士表示，愿景基金的一些员工也认为商汤科技的估值偏高。据知情人士透露，商汤科技的竞争对手旷视科技（Megvii Technology）目前在以35亿美元的估值进行融资。

商汤科技和穆巴达拉表示他们并不知道愿景基金和穆巴达拉有任何潜在的联合投资活动。商汤科技表示它从未以100亿美元的估值启动一轮10亿美元的融资。

在这种日益紧张的关系下，穆巴达拉周一证实软银早些时候承诺投资一个由穆巴达拉设立的独立投资工具。

投资者们还抱怨软银的这一策略：软银先投资公司，然后将公司股权转让给愿景基金。

一位熟悉中东投资者想法的人士担心软银是否在以牺牲PIF和穆巴达拉的利益为代价、利用偏高的科技公司估值来谋取利益。公司文件显示，软银已经向愿景基金转让、出售或者计划向愿景基金出售至少价值263亿美元的股份，这些股份是软银在过去几年以249亿美元左右的价格买过来的。

这些被转的股份包括中国打车巨头滴滴出行的股份，软银以59亿美元价格收购滴滴出行的股份，然后以68亿美元的价格将其转让给愿景基金；以及印度酒店预订网站OYO的股份。2015年软银以1亿美元购买OYO部分股份，去年，软银以两倍于此的价格将这些股份转让给愿景基金。

这种操作的问题在于软银在市场高位时购买和转让股权，这可能会让愿景基金亏损。

在一些情况下，软银自己领投大规模的融资轮次，从而推高了估值。据知情人士透露，以OYO为例，软银或其愿景基金领投的OYO融资轮次规模越来越大，这种情况在最近达到高潮：软银领投OYO最近进行的10亿美元融资，这让OYO估值达到约50亿美元。根据投资数据追踪公司Dow Jones VentureSource的数据，这是软银在2015年首次投资OYO时的金额的13倍。

编译：邓桂华。原文——https://www.wsj.com/articles/key-investors-are-unhappy-with-softbank-tech-investment-fund-11550509200

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