作者 | 沉舟

 拼多多这份被市场叫做“炸翻天”的业绩报表并没有想象中那么美好。 

2020年11月12日，拼多多（NASDAQ：PDD）发布三季度财报。报告显示，三季度营收142.1亿元，同比增长89.11%；非美国通用会计准则(NON-GAAP)下，实现净利润4.664亿元，首次实现季度盈利。 

不过创头条发现，在GAAP会计准则下，拼多多三季度归母净亏损7.85亿元，去年同期为23.35亿元。 

对此，财税专家王海告诉创头条，不同会计准则标准结果会不一样，但是在美国上市的公司需要采用GAAP准则披露财务报告。 

以此来看，拼多多并未盈利。 

公开资料显示，相比Non-GAAP，GAAP更能真实的反映企业的业绩状况，因为在Non-GAAP准则下会将很多非经营相关、以及偶然发生的损益进行剔除，这样会让报表“更加好看”。 

营收依然在增速，但和去年相比下滑明显 

2020年三季度，拼多多实现营业收入142.1亿元，同比增长89.11%。此前在前两个季度，营收增速分别为43.91%和67.26%。从数据可以看出，随着国内疫情的向好，拼多多的增速在环比回升。 

不过，本季度，拼多多和去年的122.84%的增速相比却颓势尽显。 

究其原因，有分析认为一是随着营收基数逐渐增大带来的必然结果；二是驱动营收增长的活跃用户增长逐渐进入瓶颈期，以及随着补贴重心转向在农产品导致ARPU值增长不明显。 

创头条制表，数据来源：公司公告
 

净利润亏损收窄，短期内依然是以补贴换增长 

从财报可以看出，2020年Q3，拼多多经营亏损12.96亿元，归母净亏损7.85亿元，亏损态势延续，自2018年至今，拼多多累计归母净亏损222.85亿元。 

创头条制表，数据来源：公司公告 

对于亏损的原因，主要是因为拼多多的钱依然花在“百亿补贴”上。 

本季度拼多多表示公司销售和营销费用为100.719亿元人民币，较2019年同期的人民币69.088亿元增长46%，主要原因是广告费用、促销和优惠券费用的增加。 

管理费用（一般及行政费用）为人民币3.686亿元，较2019年同期的人民币4.366亿元下降16%。 

创头条制表，数据来源：公司公告 

实际上，能看到的是补贴是一把双刃剑，既是用户增长的驱动力，也是平台亏损的最大拖累。拼多多通过投入大量的市场费用获得用户，推动GMV和营收。但高额的市场费用同样也侵蚀了拼多多的利润空间。 

不过，从净利的趋势表中可以看到，拼多多的亏损率已经在收窄。本季度公司的市场费用率为70.88%，虽仍处高位，但同比降低了21.07%，由此释放出了一定的利润空间。 

而对于市场费用率的同比降低，拼多多表示主要是补贴策略发生转变，补贴方向从高客单价的电子产品转向农产品。 

创头条认为，处于上升期中的拼多多，短期牺牲利润换增长的策略不会改变，但未来若补贴政策持续转移或者控费，净利润亏损或将进一步收窄。 

月活距阿里相差无几，但GMV的增速未匹配 

本季度依然处于上升期中的拼多多，其内在的用户活跃度以及CMV增速表现如何？ 

财报显示，截至9月末，拼多多年度活跃买家达到7.313亿，单季净增4810万，距阿里巴巴的7.57亿相差无几。 

创头条制表，数据来源：公司公告 

拼多多董事会主席兼首席执行官陈磊对该数据表示：“第三季度，我们继续在用户参与度方面进行投资，这推动了月活跃用户和活跃买家的强劲增长。” 

不过，用户的新增并没有匹配GMV的增速。 

财报显示，拼多多三季度的年度GMV为14576亿元，同比增长73%，处于放缓态势，并显著低于去年同期144%的增速。 

创头条制表，数据来源：公司公告

电商销售模型中，GMV=流量*转化率*客单价，在用户流量增加的基础上GMV没有得到有效驱动，意味着拼多多的转化率和客单价并没有相应得到提高，这对拼多多来说较为致命。 

拼多多还未有核心竞争力 

转化率和客单价缘何没有在补贴下得到提升？原因或在于目前的市场竞争日益同质化，拼多多也还未形成核心竞争力。 

跳出财报本身来看，纵观拼多多的成长逻辑：拼多多在2015年入局，电商界早已巨头林立，而细分领域的山头也被霸占。早期拼多多凭借微信实现裂变，彼时，游戏互动、低价团购、联合工厂的C2M模式还是拼多多的创新性出击。 

但是巨头转过身来，阿里和京东开始“围猎”拼多多。 

2019年8月，阿里巴巴对外宣布，重启聚划算战略，发布城市下沉战略，跟拼多多对打。 

同年9月，京东拼购App更名为“京喜”，对标拼多多正式营业。 

截至目前，至少从页面形态上看，这些对标的电商平台“越长越像”。 

图片来源：第一上海证券  

不过阿里凭借生态、京东通过物流服务的弯道超车，各家的护城河早已筑起，拼多多依然处在补贴、深耕农产品和布局供应链的早期道路上。 

不过，如是资本副总裁刘舒告诉创头条：“作为消费者，永远都要买东西，只是偏好不同，也就是说会有越来越细分的平台或圈子满足不同消费者或者新崛起消费者的购物平台。” 

但是，刘舒亦认为，“消费者感知消费环境以及平台的调性，或者说一味迎合消费者的玩法只是一时，长期竞争需要关注的是商品本身。从供应链角度讲，大家必然需要的还是夯实基本功，从源头反哺供应链，降低产品成本、缩短交易环节。” 

而这些，对于拼多多，还只是开始。

本文作者：沉舟，微信号：cz18510378718，关注吃穿行~

创头条（Ctoutiao.com）原创稿件，转载请注明来源及作者，违规转载将追究其法律责任。