作者 | 沉舟 

张志勇开始下定决心要做硬科技投资那一年，彼时的投资圈尚在“商业模式”投资逻辑中征战。那一年，美团和大众点评合并；滴滴与快的两家宣布在一起；拼多多成立不到一年。 

2015年，VCPE（风险投资私募股权投资）界老兵张志勇和他一批北航校友发起了“元航资本”，投资赛道只专注于硬科技。 

这是一支在彼时鲜有的只聚焦新一代信息技术、高端装备制造、航空航天、新材料、生物医学工程等的纯早期硬科技投资基金。 

“老人新基金”，这是张志勇对元航的评价。 

不惑之年的张志勇有近20年的投资生涯。2005年张志勇开始个人天使投资生涯。2008年张志勇与时任Frost & Sullivan中国区董事长王煜全一起创立了海银资本，专注TMT行业早期投资；2012年，与两位行业老友一起募集成立了五岳天下，专注于移动互联网领域早期投资。 

在张志勇的投资案例中，天使投资的项目有盒子科技、极客学院、释码大华、艾拉物联、网秦科技、逸香葡萄酒世纪等，主导或参与的成长期投资项目包括掌趣科技、中投视讯、博洛尼等。 

在数起项目操盘下，张志勇曾连续两年获选投中集团“2014和2015年度中国最佳天使投资人TOP 30”榜单，并成为央视财经频道“创业英雄汇”资深投资人嘉宾。但是，我们却看到了一位投资老兵的“反主流”。 

这些反主流包括： 

一、早早跳出商业模式投资逻辑，进入回报周期长、风险高的“硬科技”赛道，并坚持垂直、专业、专注的产业链投资策略； 

二、众所周知天使投资风险最高，一直坚持聚焦早期投资阶段，秉持投早、投高、投新、投硬的理念； 

三、在众多机构寻求“轻资产”运营时，推进产业园区做“重资产”投入，形成产融结合的双轮驱动投资发展策略，使元航资本从一个财务投资机构向产业投资机构跃迁。 

用了6年的时间，元航在硬科技领域尤其是商业航空航天赛道下了一盘棋局，捕获了赛道头部企业包括星河动力、微纳星空、航天驭星、九天行歌、云遥宇航等早期投资。 

对于资本在市场中承担什么样的角色，什么才是更有价值的创新，张志勇有他自己的思考。 

以下为创头条采访实录，略有删减： 

机构投资的三大转变趋势 

创头条：从海银到五岳天下，再到元航，为什么不断发起新的基金？ 

张志勇：从TMT投资再到移动互联网，我一直在思考如何将投资事业做得持久和更好。 

这要扎根对经济局面的不断总结和思考，资本圈现在有几个重要的趋势。首先第一个趋势是现在需要从一个完全的泛行业、综合性投资机构向垂直、专业化的投资机构去转型。 

为什么会发生这样的事？我认为因为投资行业发展到一定的程度以后，它的分工越来越精细了，对专业化的要求也越来越高，这也是一个优秀的投资机构的必由之路。 

第二个趋势是，今天越来越多的机构已经从一个纯粹的财务投资人向产业投资人去转变。所谓产业投资人，是说这个投资人不仅仅只是给企业带来投资，而是对企业所在的行业带来资源和高标准的赋能。 

第三个趋势实际上已经不是一个新的事物，之前我们一直在提，我们认为一个优秀的投资机构一定应该是投“硬”、投“高”和投“尖”。 

创头条：投“硬”、投“高”和投“尖”是投资圈最近兴起的主旋律，元航2015年开始做。 

张志勇：我们在2015年对整个国家的宏观经济大势有了一些自己的看法和观点。

从风险投资行业的发展趋势来看，中国的风险投资从2000年全球第一次互联网泡沫之后，国内的风险投资机构其实都是围绕“商业模式”驱动的消费互联网展开，核心本质是流量变现的生意，一直延续了十几年。

而到了2014—2015年的时候，我们认为流量已经被高度垄断。

但是整个产业已经出现了一个很畸形的状态：竞争壁垒不是靠你的创新，更多时候是靠资本堆积出来的竞争壁垒形成垄断，然后攫取剩余价值。

如果这么做投资的话，我觉得投资人没有任何存在的意义和价值。这个大的历史背景导致我们在思考再后续往下去做自己职业生涯应该选择什么样的方向。

我们认为投向应该从商业模式驱动的消费互联网向技术驱动的硬科技去改变。

今天来看这已经是一个真理。现在都在提ESG投资（即环境Environment、社会Social和治理Governance）。将ESG分析与财务投资结合在一起被称为ESG集成投资，因为ESG分析可以非常有效地帮助规避投资风险，越来越多的投资决策者开始重视ESG分析。 

我们实际在15年就开始按照社会责任投资的标准确定元航资本自己的投资方向和投资标的选择。标的围绕航空航天、高端装备制造、医工交叉、新一代信息技术、新材料和新能源这几个领域。因为我们认为这些领域关乎国家社会战略安全，是驱动未来经济发展的基石。 

产业链条下布局商业航空航天赛道 

创头条：元航赛道布局中在商业航空航天领域投出了几个头部。 

张志勇：元航资本捕获了微纳星空、星河动力、航天驭星、云遥宇航、九天行歌等头部商业航天企业，成为商业航空航天领域创业项目找投资时必访的投资机构。 

这主要在于我们的人员构成的力量。元航资本是一家具有深厚北航基因的团队，创始人和核心管理团队由资深投资人和来自北航的技术专家组成。有了真正懂技术和资本的人，才能敏锐嗅出什么是具有核心竞争力的项目。 

我们能看到一个有意思的现象，未来的硬科技创业者更多或来自于高校和科研院所，平均年龄40+；而未来这个行业的投资人也将必然是技术性投资人，既要熟知财务逻辑，还要深谙技术之道，要不断的去啃论文，写上百页的行研。 

创头条：赛道的投资逻辑是？ 

张志勇：我们在看整个商业航天的时候的话，投赛道是从整个产业链条来的。 

我们首先是要把产业链先画出来。画出来以后我们就来按照这个产业链条，仔细梳理，来看在每个细分领域里谁做的比较好。 

商业航空航天的产业链条是什么？总体来看可分为三大部分：航天器的制造，发射和测控服务，卫星的运营和数据应用。目前我国商业航天事业已进入快速发展期，商业航天在包括卫星制造、卫星发射、地面设备、测控、卫星运营及应用等多个产业链环节都涌现出一批优秀的创业企业。 

我们首先投了卫星平台微纳星空，今天的微纳星空在卫星平台领域成为了国内六强之一。 

然后卫星平台投完了，卫星发射需要火箭。我们在18年的时候投了运载火箭公司星河动力。投星河动力的核心原因是它的优秀、完整、互补的团队、技术路线的可行性和对商业航天认知的深刻。 

当然投完星河以后，我们没有就此戛然而止，因为火箭卫星要上天必须要有测运控服务，那这个时候我们必须要去投地面基础设施了。 

总的来看，商业航天企业要是走消费互联网的快速扩张和资本催熟道路而不注重科技研发的积累和精益制造精神，无疑是自寻死路。 

很少有做基金的去拿一块重资产 

创头条：我们今天访谈来到了“元航天汇硬科技智造谷”。智造谷跟元航资本是什么关系？ 

张志勇：元航天汇硬科技智造谷是元航资本和北航大学科技园旗下的北航天汇科技孵化器有限公司在19年下半年开始筹划、启动做的硬科技园区，这是一个很大胆的尝试，因为很少有做基金的最后去拿这样一块重资产。 

做这个智造谷的目的是因为元航资本所投的项目未来需要量产，但是在北京却没有合适的物理制造空间。 

一直以来，高端装备类制造企业很多都聚集在长三角和珠三角，北京少之甚少。我们目前投的项目很多的技术孵化都集中在从高校和大院大所等技术高地出来的市场主体上，对一个企业来说，初创阶段就将研发和生产割裂开来，不利于发展。 

当然也可以把这些投的企业带到长三角、珠三角那些地方去。带去后我们发现政府在前期洽谈时当然是欢迎高科技创业企业的落地的，但是一到落地的时候就出问题。 

创头条：那具体遇到的是什么问题？ 

张志勇：企业的想法是企业跋山涉水从北京到了外地，需要安排技术人员从北京来外地驻扎、要建产线和购买实验设备、生产设备等等，这些东西需要钱，政府能不能先给钱？ 

政府为吸引落地而出资没问题，但是一般补贴的资金都具有滞后性，而且要求企业要产出一定的业绩才能奖补。所以最后我们发现谈的时候大家都热火朝天，但是真正到落地的时候落不下来。 

后来我们觉得不能再这样继续下去，既花时间还没有结果，就要在北京做一个与自己的投资配套的物理空间，能满足企业在初期发展时小试、中试、熟试、小批量生产的需要。碰巧遇上顺义政府的产业规划升级，打造以航空航天、第三代半导体、新能源汽车和智能网来汽车为代表的几个千亿级硬科技支柱产业。 

顺义区政府的理念和我们元航资本的投资策略高度契合，政府各相关部门及领导的高效和专业也打动了元航资本以及元航资本投资的企业，同时顺义区也在基金落地支持上给与了我们重要的帮助，政府也希望通过基金带动产业落地，形成产业集群，便于服务和管理，就这样，元航天汇硬科技智造谷应运而生了。 

创头条：刚进入元航天汇硬科技智造谷有一股石灰粉味。 

张志勇：今年8月初，元航天汇硬科技智造谷才完成各项工程验收正式开始启用，元航资本总部和团队也正式搬进了元航天汇硬科技智造谷。 

跳出了早期风险投资难的圈？ 

创头条：LP（有限合伙人）有哪些组成？ 

张志勇：LP主要有两类，一类是国有机构LP，一类是市场化母基金和家族办公室。也有个别自然人，自然人基本上都是老朋友和校友。 

创头条：但早期风险投资基金募资难是一个现象性问题。 

张志勇：募资难问题尤其在早期风险投资阶段中突显。不过元航反向而行。成立至今完成了元航四期基金的募集和备案。 

投硬、投早、投尖，这个点LP认可。算下来，我们第一期基金现在项目大概能给LP带来8-10倍回报率，但确实周期久一点，一般是8-10年的基金存续期。这一点我们在募集时跟LP就讲好了。 

创头条：如果想继续学习，会选择什么？

张志勇：投的赛道技术路线都要学习。例如，刚进来的投资经理都要读完700多页厚的航天概论。我们定期还有专业领域知识培训，自己的合伙人或者外部的技术和行业大牛来给投资团队分享。我们投资的每个赛道都有在该领域极度专业的合伙人带领。除此之外，专业书籍、行业报告、专业论文都是投资团队必须持续阅读和研究的资料。我们要做高科技、硬科技投资，那么我们就要对所投的要了解。

创头条：会觉得目前推进的事有阻力吗？

张志勇：募资永远是基金持续的工作，然后是人，投资这一行对人的专业度要求太高了。而且硬科技的投资，需要的是成熟的技术性+财务性投资人，符合这个条件的凤毛麟角，因为在这个市场里需要的是多年技术经验的积累、和跨界融合贯穿性的学识，太年轻技术经验积累的少，没有受过长期的理工科专业训练，做技术投资挑战还是很大的。 

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