作者|基金君

北交所设立带来“新赛场”  券商加大新三板业务资金资源投入

中国基金报记者 章子林

近两年来，“政策红包”为券商发展带来巨大机遇，如今，随着北京证券交易所的设立，券商展业再添一份“大礼”。对于券商而言，北交所的设立对其投行、经纪、财富管理等业务带来明显增量机会，有分析人士指出，这对券商来说是一个新的赛场，证券市场的竞争格局或由此改变。

另一方面，在政策红利之下，券商新三板业务也迎来巨大发展机会，多家券商也借此契机积极布局，加大资金和资源投入，助力中小企业发展。

投行、经纪、财富管理等业务全面受益

券商迎来“新赛场”

随着北京证券交易所的设立，我国资本市场将形成三大交易所错位竞争的态势，既北交所精选层服务专精特新中小企业、上交所科创板服务重点科技型企业、深交所创业板服务创新性企业。而对于券商而言，北交所的设立也为其带来了巨大增量，券商投行、经纪、财富管理等业务受益明显，有分析指出，在新的赛道上，证券市场的竞争格局或由此改变。

中信建投投行委执行总经理李靖表示，设立北京证券交易所，将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。投行业务方面，北交所成立后将吸纳一批“专精特新”企业上市，提升创新型中小企业的上市积极性，实现国内资本市场的扩容，这会给券商带来更多的投行业务机会。同时，券商下属的投资平台可以通过投资这些企业分享其成长价值。

在其看来，从新三板精选层升级为北交所，体现了国家对中小企业发展的重视，对新三板深度改革的重视。随着配套政策陆续落地，预计会有更多增量资金入市，有助于市场交易活跃度的提升和市场机制的优化，促进各券商经纪、财富管理等业务的发展。

“对于券商而言，北京交易所的设立，是一个新的赛场，竞争格局充满着变化，在一定程度上将影响目前券商的排名格局”，申万宏源证券相关人士告诉记者，“对于投行而言，增加了一个培育企业的全产业链的机会，也会对经纪和财富管理线的目前的竞争格局造成一定冲击，未来哪个券商在培育企业这个产业链中处于领先地位，对于经纪和财富管理条线来讲，未来中小企业客户从银行理财客户转化为经纪及财富管理的企业客户转化率越大，财富管理增量就越大。”

在安信证券研究中心总经理助理诸海滨看来，北交所设立后，需要券商各业务部门协同，也就是“投行+自营+研究+经纪业务”的联动。“这个和之前在沪深市场各部门各自为战的情况有很大差异，可以真正的抛弃通道思维，真正发挥注册制下券商的全渠道工作”，其认为，北交所成立意味着新的业务和新的板块，券商愈发可以重视三板业务和经纪业务，多个部门可以进行联动。

“北交所的设立明确了新三板的法律地位，也增强了对中小企业的吸引力，在有效扩容市场的同时，将对券商的投行、投资、研究、财富管理等各业务链产生价值，部分头部券商在精选层保荐业务上仍有优势地位，但中小券商的整体参与度更高，新三板储备项目丰富的券商迎来新机遇，券商投行业务竞争格局有望改变”，东吴证券投行委委员、中小企业融资总部总经理方苏表示。

恒泰长财证券成长企业投资银行部总经理杨耘表示，北交所的设立将对券商整体业务起到非常大的促进作用，可以带动券商投行、经纪、投资、财富管理等各项业务协同发展。“可以说，券商可以一直陪同企业，参与一家企业由小到大的整个生命周期的“成长、融资、交易”过程，这里面有丰富的投行、财富管理及交易价值，这个增量和机会是每个券商都无法忽视的。”

联储证券投行业务负责人尹中余表示，北交所的成立，将推动券商整体参与度的提升，作为重要金融中介主体的券商，其投行、经纪等业务将有所受益。对于投行来说，北交所的成立，为其增加了服务中小企业上市的新业务机会；对于经纪业务来说，最大的亮点不在于增量上，而是在于做市商制度，做市商制度在提高流动性、稳定市场及价格发现等功能，会给经纪业务带来新的模式。

开源证券非银金融首席高超认为，资本市场扩容下，券商经纪、投行、直投等业务将迎来机遇。

加大资金资源投入力度

券商借机大力布局新三板业务

北交所设立的目的在于承接新三板目前机制，加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐。与此同时，北交所的设立，将利好新三板布局深厚的上市券商。

从目前各家券商持续督导的新三板创新层以及精选层公司数量来看，申万宏源、长江证券、东吴证券和中信建投排行前列。此外，中小券商也有较为丰富的新三板项目储备。

据了解，申万宏源证券在新三板业务领域耕耘了10多年，截至目前，公司累计共督导新三板挂牌企业607家，其中创新层企业122家，督导企业家数连续9年在新三板市场排名第一；2020年新三板精选层开市以来，公司完成6单精选层挂牌及发行，募集资金13.42亿元，位居行业前列。

截至2021年8月31日，东吴证券累计挂牌项目数量为439家，行业排名第5位；目前精选层在审企业5家，排名行业前三位，筛选符合精选层基本条件的储备企业约30家。方苏表示，在精选层及未来北交所业务上，公司已形成“发行一批，申报一批，储备一批”的良性发展格局，下一步将根据项目情况尽快实现申报。

此外，截至目前，中信建投证券共完成9家精选层公开发行项目，累计融资21.62亿元，在市场上均排名第1位。

另一方面，在此机遇之下，券商对新三板业务上也愈加重视，在采访中，多家公司表示将继续加大对新三板业务的资源和资金投入，为服务中小企业助力。

李靖表示，中信建投证券将继续加大投入力度，重点瞄准关键核心技术攻关工程，以“专精特新”企业为主要服务对象，为创新型中小企业提供全产品、全生命周期的服务。在地域方面，将重点围绕京津冀、长三角、珠三角三大经济圈布局，兼顾其他科创产业集中、科技创新能力突出的区域。在投行业务方面，对于已在精选层挂牌的公司，将协助其充分利用公开资本市场的融资和并购功能，进行产业整合，快速做大做强；对于未在精选层挂牌的公司，将协助其聚焦主业、融资、规范发展，尽早进入精选层。在投资方面，未来将加大资金投入力度，投资投行联动，引导市场资金投入到最有发展潜力的领域，提高社会资金的匹配效率。在证券经纪、做市、自营、研究等方面，也将加大投入力度，继续发挥业务协同优势，统筹各业务线为客户提供一站式、一揽子服务。

上述申万宏源相关人士表示，公司将持续加大在新三板业务领域的专业投入。未来将一直坚守和深耕新三板，继续把服务中小企业全生命周期发展、服务国家“专精特新”战略要求作为公司的重要使命，不断完善推荐挂牌、定向发行、并购重组、上市保荐、做市交易、行业研究、财富管理、资产配置等一揽子综合金融服务。

东吴证券深耕新三板业务多年，在新三板领域形成先发优势和品牌特色。方苏表示，公司将紧抓北交所成立的契机，积极引导合适的企业去新三板和北交所挂牌上市，对于已在新三板挂牌的企业加大服务和投融资对接，助力企业发展壮大。同时，公司将加大对新三板业务的资源投入，以做市、创投等为中小企业提供资金支持，也将加强行业研究和产业对接，满足企业多样化、个性化的发展需求，让企业在新三板市场更有获得感。

杨耘告诉记者，为了更好地落实北京交易所成立的最新新三板改革政策，恒泰证券将在现有的投行-经纪-财富管理业务协同机制基础上，进一步强化协同体系建设，加强研究、公募基金、期货、做市投资等业务线的协同整合，打造为中小企业、实体经济服务的更有效的组织架构。

安信证券作为最早从事新三板业务的券商之一，形成了投行、投资、做市、研究等全维度的深入参与，目前作为主办券商持续督导了200多家挂牌公司。诸海滨表示，北交所成立后，安信证券将继续在各方面支持业务的开展，促进优质的中小企业在北交所顺利上市。

据了解，联储证券在新三板领域的布局主要是以深耕青岛、辐射山东为主。今年5月，联储证券将注册地迁至青岛，成为青岛首家全牌照券商，新三板业务在青岛范围内的布局将具有天然的区位优势。

此外，开源证券公开表示，公司将按照资本市场新的战略部署，一方面持续加大市场投入，统筹公司投行、股转、经纪、资管、做市、另类投资、行研等业务条线，聚力发展北京证券交易所业务，服务更多中小企业、“专精特新”企业登陆北京证券交易所，借力多层次资本市场成长为各领域“生力军”和“排头兵”；另一方面持续关注创新型中小企业投资机会，大力推动股权投资，投早、投长、投硬科技，当好科技创新“助推器”。

北交所聚焦“专精特新”企业 券商机构热议IPO路径变化

中国基金报记者 张莉

日前，资本市场传出“北交所设立”的重磅消息，令整个金融圈倍感振奋。在机构看来，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，不少“专精特新”企业的融资通道有望进一步打通，提升了创业企业的市场流动性，同时也进一步激活了企业的直接融资通道。 

值得注意的是，针对市场关于新三板公司上市路径变化的讨论，券商观点并不统一。部分机构认为，新交易市场的出现将可能撼动过去转板上市的模式；也有部分观点，两者并不冲突，企业上市路径增加，选择实际上变得更多了。 

北交所沿用精选层体系

“专精特新”企业迎来机会

 随着北交所设立的消息公布，这一新交易所的注册和制度出台的速度也快得令人应接不暇。

 9月3日，北交所正式完成工商注册，注册资本10亿元。同日，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。9月5日，北交所正式发布上市、交易、会员管理相关的三大业务规则。9月10日，北交所第二批业务规则也火速出炉，涵盖了公开发行上市、再融资和重大资产重组等规则。

 在券商机构看来，北交所主要定位是精选层公司，北交所的组建也基本沿用精选层体系。尽管创新层、精选层、北交所的提出时点不同，但对于挂牌企业而言，进入北交所上市和此前进入精选层的条件并未发生本质变化。

 联储证券投行业务负责人尹中余认为，挂牌公司进入精选层，总体遵循“市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，具体落实上位法“持续盈利能力”要求，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司需符合四个标准之一。“北交所成立的主要思路是总体平移精选层各项制度，所以新三板公司在从基础层、创新层走入北交所的条件上没有明显变化。”

 申万宏源证券相关人士也指出，进入北交所上市的主要条件包括市值标准、净利润、平均净资产收益率标准、营业收入、研发投入标准等各项指标，相比此前精选层的条件并没有太多变化。

 安信证券研究中心总经理助理诸海滨指出，精选层进入条件与公开发行条件相衔接，主要包括市值条件、财务条件、规范性条件，以及发行完成后的股权分散度要求等方面。具体来看，精选层进入条件通过市值和财务指标组合设定了四套标准，总体遵循“市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，具体落实上位法“持续盈利能力”要求，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。

 东吴证券投行委委员、中小企业融资总部总经理方苏指出，北交所对精选层现有的分层管理、公司治理、信息披露、股票停复牌等单项业务规则作出了体系化整合，同时吸收借鉴了现行上市公司监管的成熟经验，形成了总体监管架构和全链条监管安排。与精选层的挂牌条件保持一致，北交所设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较强的包容性。 

“标准一侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注市值标准，适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；标准三针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。”

 恒泰长财证券成长企业投资银行部总经理杨耘分析到，新三板基础层、创新层与北京证券交易所是“层层递进”的市场结构。精选层各项基础制度将总体平移到以现有的新三板精选层为基础内容组建北京交易所。

 “企业要想迈进北交所，首先得是挂牌满12个月的创新层企业，而创新层企业首先必须在新三板挂牌，可以是现有基础层调层，也可以申请挂牌的同时在满足一定条件下直接进创新层。根据目前披露的信息，北交所成立后的基础制度与原精选层变化不大，但随着改革推进有更进一步的制度要求也在情理之中。”杨耘表示。

 与此同时，此次北交所设立的相关消息中，“专精特新”概念的提法瞬间引爆了市场的热情。据悉，“专精特新”概念的提出已十年有余，具体是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。公开资料显示，自2019年以来，工信部已累计公布3批共4762家专精特新“小巨人”的企业名单。

 在机构人士看来，北交所的设立无疑也为过去新三板挂牌企业中，有着“专精特新”特点的企业带来上市机会。 

方苏指出，北交所的成立，主要是打造服务中小企业创新发展的专业化平台，进一步破除新三板建设的政策障碍，围绕“专精特新”中小企业发展需求，夯实市场服务功能，完善政策支持体系，形成科技、创新和资本的聚集效应，逐步发展成为服务创新型中小企业的主阵地。 

“北交所的设立将探索适合中小企业的注册制安排、探索交易所组织形式和管理模式的创新、强化多层次资本市场之间的互联互通；形成支持中小企业持续成长的市场服务体系，创造积极向上的良性市场生态，持续培育发展新动能。”方苏指出。 

“不少创新层公司已筹备申报北交所，有些准备摘牌转板的公司也重新调整了策略，希望可以在新的政策下排队北交所，一些项目储备充沛的券商又要开始忙起来了。”上述券商相关人士指出。 

转板上市路径变化引发讨论

机构：未来配套制度将更加完善 

值得注意的是，随着北交所的设立，新三板改革中提及的“转板上市”路径变化也引发市场热议。根据公开信息，多层次市场之间联系还会进一步加强，鼓励优质企业在北交所上市同时，也将进一步完善转板机制。不过，有观点认为，未来企业IPO融资的模式将重新出现调整，新三板公司上市路径有望缩短，选择转板上市的可能性将会变小。 

有机构人士判断，由于此前转板制度的设立，很多新三板挂牌公司为寻求更多融资，往往选择“转板上市”，这也造成了精选层成为了无法长期留住企业的板块。而北交所的出现将使得新三板挂牌企业摘牌再走上市通道的案例减少。不过也有机构认为，不同阶段的企业可以选择不同的上市路径，两者并不会冲突。 

华南一中型券商新三板相关负责人指出，新三板到现在北交所的成立，为企业提供了更多的选择，尤其是具备一定独特性发展中的企业，他的选择机会增加了。对一些规模不一定非常大、处于成长期，尤其一些在行业中有特定性以及在新兴领域有一定地位的企业，选择和机会会突出一些。在交易机制定价机制、资源配置的这些功能基本齐备的这些情况下，如果在新生的市场中上市，对企业来说其实是有一定的机会，获得市场更多青睐。 

“不过，从长期来说，其实我们看资本市场的发展路径，所有企业最终的定价还是围绕着他的自身的核心竞争力，短时间由于不同市场定价的差异导致的溢价，从更长周期来说可能会导致一定的风险。” 

对于企业上市路径变化的讨论，也有机构认为，可能未来会通过制度的精细化安排和调整解决现有的市场分歧。 

申万宏源证券相关人士指出，之前推出的转板制度，主要是基于精选层还是定义为非上市公众公司，随着北京交易所的设立，已经明确定义北京交易所的企业是上市公司，投资者适当性也会做适当调整。 

华东某券商投行人士表示，关键还是要看投资者的准入门槛。“为了提高市场流动性和活跃性，北交所不排除会降低投资门槛，最终和科创板一致（50万），但转板或将名存实亡；也不排除监管机构为了控制风险，维持投资门槛不变（100万），毕竟北交所企业都是中小企业，业绩波动和风险较大。” 

不过，也有券商机构相关人士指出，北交所的门槛不应该降低，因为中小企业根基不扎实、风险大，门槛降低后容易引起“炒小炒差”的不理性之风，且很快将引起创新层和基础层的跟风，将造成严重的市场溢出风险，届时北交所和沪深交易所也将迎来同质化竞争，既不利于新上市公司质量控制，也不利于多层次资本市场的建设。 

杨耘分析，目前市场上已经有数家挂牌公司披露了转板上市的计划，预计现在及未来都会有公司按照转板路径进入沪深交易所。“但在北京交易所设立的重大政策出台背景下，市场憧憬着新时代发展思路下的可能超预期的政策红利激励，这对众多的发展中企业、投资机构、中介机构都是值得纳入更多更新考量的因素。”

服务“专精特新”等中小企业 也为普通投资人提供参与成长型投资机会

中国基金报记者 房佩燕 

北交所的成立，券商分析意义深远，既丰富了中国多层次资本市场，资本市场服务“专精特新”中小企业的能力和水平将进一步提升，补齐了资本市场在支持创新型中小企业方面力度不足的短板；也给普通投资人可以参与成长型投资的可能。 

补齐资本市场短板

为“专精特新”中小企业提供服务 

对于北交所的成立，中信建投投行委执行总经理李靖表示，A股市场将呈现京、沪、深三大证券交易所错位发展、功能互补而又能互联互通的局面，三者均将成为我国多层次资本市场体系的有机组成部分，使我国资本市场的功能更加完善，补齐了资本市场在支持创新型中小企业方面力度不足的短板。 

联储证券投行业务负责人尹中余认为，北交所的主要意义就是在于扶持中小企业发展，表明国家对多层次资本市场建设的重视，对资本市场服务全国中小企业和民营企业重要性的认可。 

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜补充，近期工信部公布的第三批专精特新“小巨人”企业名单中，有400多家为新三板挂牌公司和曾在新三板挂牌的公司。“随着北京证券交易所设立并试点注册制，未来资本市场服务专精特新中小企业的能力和水平将进一步提升。”他认为。 

东吴证券投行委委员、中小企业融资总部总经理方苏认为，北交所的成立为深化新三板改革指明了方向，有利于补齐资本市场服务中小企业的相对短板，更有力支持科技创新，更好服务构建新发展格局、推动经济高质量发展。 

申万宏源证券相关人士认为，北交所的设立丰富了中国多层次资本市场，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。北交所定具有重大的战略意义：一是解决了新三板成熟企业最后上市的问题，不再需要额外的转板机制，现有精选层企业可以直接成为上市公司；二是会吸引更多中小企业先来挂牌、发展成熟、最后上市；三是拥有了公开透明的Pre-IPO企业池，面向创新型中小企业的投资业务也将迎来春天。 

甚至不少券商分析，这是中国版的纳斯达克交易所。恒泰长财证券成长企业投资银行部总经理杨耘认为，北交所成立后，内地资本市场将形成地域均衡、可能“三足鼎立”的格局。在他看来，发展“专精特新”企业，得向市场要出路，资本市场能给的出路，就是建立中国版的纳斯达克-北京交易所。 

申万宏源证券相关人士也分析，如果配合降低投资者门槛，将大幅提升北交所的流动性水平，这样就会带动新增公司挂牌的热情，也会推动公司上创新层的积极性，新三板将形成一个服务企业全生命周期，真正能培育起优质公司并将其留在体内交易的市场，这才是中国的“纳斯达克”。 

给普通投资人参与成长型投资的可能

但要保持理性，企业成长初期不确定因素更大 

安信证券研究中心总经理助理诸海滨还指出，北交所是增量改革，北交所的意义不仅仅是解决民营企业上市那么简单。他的意义给普通投资人可以参与成长型投资的可能。“精选层过去一年多的经验表明，投资者可以将成长型投资策略在北交所得以实现，由于是注册制的上市公司，投资人可以以15-20XPE参与到成长型行业的公司投资，价格比较合理，过去一年在精选层获得融资的公司今年半年内报也显示在营收和利润增速仅仅比科创板略弱明显高于沪深其他板块，用高增长回报了投资人。这为投资人进行资产配置和分享经济增长带来公平的投资机会。”他分析。 

而事实上，自北交所宣布成立以来，新三板成交量增长明显，其中有多家精选层公司涨幅超过20%，出现了量价齐飞的态势。对此，李靖认为这是市场对北交所的积极响应。不过，他也提醒，由于北交所服务的创新型中小企业一般规模相对较小、抗风险能力相对较弱，在北交所政策的利好之下，增量资金涌入，可能会短期内推高估值，建议投资者在利好政策之下要充分保持理性。 

诸海滨也指出，短期北交所和精选层平移上市公司使得精选层公司估值得到明显修复，目前短期修复的主要阶段完成，也有部分公司估值明显与可比沪深公司的优势已经消失，他认为投资人还是应该理性，注意到注册制市场中公司的特点，还是回归公司长期成长性，选择估值和增速匹配的公司，即使短期估值过高也许关注“专精特新”的熟悉，这才是投资北交所公司的“护城河” 

尹中余强调，对于普通投资者来说不建议“跑步入场”，反而更需要审慎对待。因为北交所以中小企业为主，业绩波动和风险较大。申万宏源证券相关人士也指出，企业在成长初期存在诸多的不确定性，北交所企业相比主板等板块的成熟企业风险还是要大一些，普通投资者还是需要多了解北交所的一些交易制度，尤其是和上交所、深交所的一些区别点，比如北交所涨跌幅比例是30%，以防止因为对于规则的不了解，而做出错误的判断等。 

对于后市，孙金钜认为，可以关注精选层投资机会。精选层企业数量少但质地优，多集中于创新型行业。与科创板及创业板相比，精选层2020年ROE均值为39.0%，优于科创板及创业板，投资回报率高。